Ronze Lecture第二十一期｜并购交易中的英文交易文件之LOI&TS起草

发布时间:

2026-03-27

作者:

至融至泽

来源:

2026年3月6日下午，上海至融至泽律师事务所“Ronze Lecture”系列讲座第二十一期“并购交易中的英文交易文件之LOI&TS起草”圆满举办。本次讲座由上海至融至泽律师事务所高级顾问陈玲女士主讲、易嘉慧律师主持，所内外律师、律师助理及深耕出海领域的资深法务专家与会，共同交流并购交易中起草英文LOI&TS的核心要点与实务技巧。

此前，陈玲女士在Ronze Lecture第十六期为我们讲解了“并购交易中的英文交易文件之保密协议起草”，本期讲座是英文并购交易文件系列讲座的第二讲。

讲座伊始，易嘉慧律师介绍了本次系列讲座的背景，并就上一讲有关起草保密协议的内容进行了回顾。易律师提到，尽管LOI&TS中通常是非约束性的条款，但其中的保密条款等内容依然具有约束力，同时这两份文件对后续的并购交易谈判存在实质影响；据此，陈玲女士将结合多年外资律所的实务经验，为我们解读英文LOI&TS的起草要点。

陈玲女士首先回顾了并购交易的整体流程，并说明了LOI & TS在并购交易中的签署节点。一般而言，并购交易中双方在初步接触时将签署一份保密协议（Non-disclosure Agreement，简称“NDA”），即上期讲座内容。而下一步，双方将签署一份意向书或对关键条款进行约定，即今天讲解的LOI&TS。此后，买方还将对目标公司进行尽职调查（Due Diligence）。如尽职调查后，项目进一步推进，双方将签署最终协议（Definitive Agreement）、完成交易交割（Deal Closing）并可能实施交割后承诺事项（Post-closing Covenants）等。今日讲座，将聚焦其中LOI&TS起草的注意事项、具体措辞及涵盖内容。

LOI&TS的区别与联系

LOI，全称为“Letter of Intent”，中文称“意向书”；TS，全称为“Term Sheet”，中文称“条款清单”。很多人或许疑问，LOI与TS存在什么区别？为什么要区分这两份文件？陈玲女士提到，这两份文件主要是名称与形式上的区别，而实践中并未严格区分，即没有严格的规定要求某项交易必须用LOI或必须用TS。但在交易习惯中，某一文件可能在某一类交易中更常用。例如，在PE/VC投资中，通常用TS，因为TS对整体交易的商业安排或法律条款约定较多，典型PE/VC中的TS，会将融资条款使用简约的文字约定其中。相比之下，LOI更侧重表明交易的意向，没有过多法律条款。通常，LOI更多用于涉及招投标的并购中，招标方要求投标方提供LOI，明确地表达交易意向并提供大致价格范围。总体来讲，文件名称并不重要，核心在于文件内容，实践中，也有将此类文件称为“MOU”（备忘录）的情况。

我们将LOI与TS一同讲解主要因为二者的目的与涵盖条款内容相似。即，两个文件都旨在交易之初表明交易的意向，主要涵盖两类内容：一是程序性事宜，如项目预期的时间表、项目推进方式等；二是双方最关心的交易条款，如价格区间、交易架构的初步约定。

LOI&TS的性质

通常来讲，LOI&TS是不具有约束力的法律文件。然而，其中的部分条款可能具有约束力，例如保密约定、费用分摊等。

需要强调，LOI&TS并不是并购交易中必须签署的文件，是否签署取决于具体的交易情况。如果交易双方本身是多年的合作伙伴或上下游关系，可能项目推进较快，没有过多尽职调查的需要，则可能省掉LOI&TS而直接进入谈判和正式交易文件的签署环节。然而，在大型并购交易中签署LOI&TS的好处也是非常明显的，因为此类交易收购方后期将投入大量的人力物力开展尽职调查，而开展尽职调查之前，收购方必然希望双方存在基本的共识，例如交易价格和双方主要关心的问题。如果缺乏此类共识，收购方可能不愿开展后续流程。因此，这就是签署LOI&TS的好处所在。

LOI&TS的正文

1. Indication of Intention

签署LOI时，最重要的一点是在一开始表明意向性指示（Indication of Intention），同时强调文件不具备约束力（Non-binding）的效力性质，表明本文件只是双方的初步意向和共识，并强调交易的达成受限于双方签署的最终交易文件。

2. Deal Structure

在交易架构（Deal Structure）方面，通常来讲并购交易分股权并购与资产并购。股权并购又存在两种方式，一是购买老股，即从现股东手中购买股份，进行股权转让；二是购买新股，即购买新发行的股份。例如，PE/VC通常就是认购目标公司增资发行的股份。

这其中，还涉及并购中的支付方式问题，例如是通过现金、实物、技术出资还是通过换股的方式进行。通常来说，PE/VC投资以现金支付；但在某些传统行业，大家如果存在业务合作关系，可能以实物、技术出资或以换股的方式进行，以达到深度业务合作的目的。

3. Key Terms of Transactions

在交易架构确定后，将约定交易中的关键条款（Key Terms of Transactions）。然而，该部分内容因每项交易的情况不同，无法一概而论。例如，一些新兴行业可能更关注知识产权，而一些传统行业可能更关注实体资产。此外，LOI&TS中需要涵盖多少的关键条款也会不同。例如，PE/VC投资常用的TS中通常涵盖公司的估值、出资的用途、清算优先权、分红优先权、随售权/拖售权、投票权、反稀释、信息权、赎回权、重大违约等关键条款。

4. Timelines and Closing Conditions

时间表与交割条件（Timelines and Closing Conditions）同样是一个重要话题。交易时间表在大型并购交易中非常重要，因为一些交易需要拿到内部或外部的批准或同意，还可能涉及与第三方的关系，这种情况需要有足够的时间通知第三方获得第三方的许可。例如，一些有银行贷款的目标公司，在贷款协议中可能约定如公司有任何股权变动或重大资产出售需获得银行的同意。因此需要确定通知银行并获得银行同意的时间节点。

就时间表的起草存在两种方式，一是在LOI&TS中约定大致的时间节点。二是单独做一个行动计划（Action Plan）并将其作为附表，行动计划可以对项目里程碑事项和时间做更详细的约定。

就交割条件而言，双方需约定交易完成交割的受限条件。常见的交割条件为完成交易文件的签署、获得政府的审批、获得董事会或股东会的批准、在交割前不发生重大违约、重大不利影响。某些投资人可能要求目标公司的律师出具法律意见书，陈述或保证目标公司的合法设立及存续、本次投资的合法性及交割条件的满足情况。

5. Confidentiality

虽然交易双方通常在交易初期会签署保密协议，在LOI/TS中，通常会将保密事项（Confidentiality）再次强调。因为除了谈判过程中交换的财务、商务、法律等保密信息外，LOI&TS会要求双方正在谈判LOI&TS的事实以及LOI&TS条款本身的保密。实践中，除了交易条款的保密外，投资方不希望目标公司未经投资方同意使用投资方名称进行市场宣传或披露其投资意向。对于许多知名的PE/VC，他们对于如何宣传是存在自身标准文本的，因此目标公司不能随意使用其名称进行宣传。此外，针对上市公司，可能存在法定的强制性披露义务，针对此类披露，投资方也会要求目标公司在披露前应当让投资方知情，而不是仅仅以法律要求为由即可直接披露。

6. Exclusivity or No-shop

LOI还有一个关键点，就是投资方希望目标公司提供一个独占的、排他的交易期间，在此期间，目标公司只能与该投资方谈判而不能在市场上寻找其他投资人，即“排他性或禁止招揽”（Exclusivity or No-shop）。这一点对投资方来讲是十分重要的，因为投资方需在交易中投入大量的人力物力开展尽职调查、谈判并购事宜，因此需要获得目标公司相应的排他性合作的承诺。

关于排他期时长的约定在实践中也存在差异，需要看具体的交易类型。在PE/VC投资中，投资速度通常较快，不会进行过多的尽职调查，因此排他期较短。

排他期条款除了强调目标公司不得在排他期期间与第三方谈判该交易，还要约定目标公司不得变相出售资产或知识产权，否则也会使投资人约定排他期的目的落空。

7. Cost and Expenses

通常来讲，LOI&TS会约定双方需各自承担自己的交易成本与费用（Cost and Expenses）。但在某些交易中，尤其是投资方比较强势的情况下，会约定交易完成之后，目标公司应补偿投资方的一部分外部顾问费（例如律师或会计师的费用），但通常也会约定目标公司补偿此类费用的上限。

8. Governing Law and Dispute Resolution

LOI&TS中，约定管辖法律与争议解决条款（Governing Law and Dispute Resolution）也是非常常见的。一个普遍的疑问是既然LOI&TS本身不是具有约束力的法律文件，为什么还要约定管辖法律与争议解决？需要说明的是，针对保密义务、费用的分担、排他期等事项还是可能发生争议的，因此如果各方谈判失败并就这类有约束力的条款发生争议，则可根据LOI&TS中的管辖法律与争议解决条款解决。

9. Non-binding

最后，是强调本文件不具有约束力的条款（Non-binding）。其实我们的前述讲解内容已覆盖了这一部分，但通常LOI&TS后文还会特别强调这是一个没有法律约束力的文件，同时还会列举一些例外具有法律约束力的条款。

陈玲女士通过实践中的典型样本条款就LOI&TS文件的上述内容进行了逐一讲解，细致、清晰地介绍了LOI&TS的基本结构、实务要点与具体措辞。

讲座尾声，与会人员就LOI&TS的签署要求、适用法律等问题与陈玲女士进行了交流。易嘉慧律师总结道，本次讲座有利于同仁进一步明晰撰写LOI&TS交易文件的结构布局，同时让我们获得了诸多将条款撰写得更为周全的借鉴资源。本次讲座是系列讲座的第二讲，期待陈玲女士的下次讲座。

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